2022 ha sido un año traumático para los mercados financieros, con índices bursátiles que han caído dos dígitos en lo que va de año a nivel global. Los mercados han tenido que lidiar con un flujo continuo de noticias adversas, principalmente la guerra en Ucrania. En todo el mundo, la inflación está alcanzando máximos históricos y los tipos de interés están subiendo. En septiembre, tanto la Reserva Federal de EE.UU. como el Banco Central Europeo subieron los tipos en 75 puntos básicos, y se esperan nuevas subidas en los próximos meses. En este difícil contexto, los inversores buscan cada vez más formas de proteger sus beneficios y diversificar sus carteras. A continuación, describimos dos clases de activos alternativos – los denominados “Cat bonds” (catastrophe bond, en inglés) o bonos catástrofe, y los “MBS” (Mortgage backed securities, en inglés) o valores respaldados por hipotecas – que consideramos bien posicionados para el contexto actual.

Cat bonds

¿Qué son los cat bonds?

Los cat bonds, un tipo de título vinculado al seguro (insurance-linked security – ILS), son instrumentos de renta fija emitidos principalmente por aseguradoras y reaseguradoras para transferir a los inversores la exposición a pérdidas aseguradas potencialmente elevadas asociadas a catástrofes naturales. Para los emisores, los ILS representan una alternativa al mercado tradicional de reaseguros: en lugar de trasladar el riesgo de catástrofe a las reaseguradoras mediante la compra de reaseguros, un emisor de cat bonds trata de transferirlo directamente a los mercados de capitales, donde la capacidad para tales riesgos es superior.

¿Qué pueden ofrecer a los inversores en el entorno actual?

Los cat bonds y los ILS, por su propia naturaleza y estructura, son instrumentos de tipo variable que se indexan adecuadamente con las subidas de los tipos de interés y la inflación. Los intereses de los bonos cat y los ILS son todos de tipo variable, por lo que cada punto básico de subida de los tipos de interés en el extremo corto de la curva se traslada directamente al valor. El elemento de la inflación es un poco más complejo, pero es más fácil de entender a nivel fundamental. Las propias compañías de seguros reajustan meticulosamente sus primas anualmente con cada asegurado en función de la inflación anterior y prevista. Esto significa que la propia naturaleza del negocio está indexada a la inflación.

Menos obvio es el hecho de que en un entorno de miedo, incertidumbre y duda, se impulsan las pólizas de seguros y reaseguros. Más concretamente, las turbulencias del mercado tienden a afectar a la psicología de los compradores de seguros, obligándoles a suscribir más contratos, por los que están dispuestos a pagar una prima. Esto es positivo para esta clase de activos, pero lo más importante es que los inversores no pagan necesariamente con un mayor riesgo, ya que una caída del mercado no puede provocar un huracán o un terremoto. Además, dada la naturaleza no correlacionada de la clase de activos, no se requiere ninguna cobertura para aislar los cat bonds o los ILS de los factores tradicionales del mercado.

Además, dada la naturaleza no correlacionada de la clase de activos, no se requiere ninguna cobertura para aislar los cat bonds o los ILS de los factores tradicionales del mercado. Además de su baja correlación con las clases de activos tradicionales, los cat bonds y los ILS están bien alineados con los principios medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG). En cuanto a los factores medioambientales, los ILS están a la vanguardia del seguimiento del impacto de las condiciones meteorológicas extremas y, por lo que sabemos, son el único mercado que proporciona una señal directa del precio del clima. Haciendo la analogía con los bonos ligados a la inflación, los ILS están, en nuestra opinión, directamente ligados al clima.

Pasando a la “S” de ESG, el seguro en general es una forma social de financiación, aplicada esencialmente para neutralizar el riesgo en un conjunto más amplio para reducir su impacto y gravedad en la sociedad. Si no fuera por los ILS, tras las pérdidas por huracanes en EE.UU. en 2004-05 se habría producido un importante aumento mundial del coste de los seguros. El reaseguro es un sistema global y, como tal, si sufre tensiones, afecta a la fijación de precios de los seguros a nivel mundial.

En relación con la gobernanza, el mercado de los ILS aporta un nivel de transparencia sin precedentes en relación con los pagos por catástrofes. Esto permite a los gobiernos planificar y presupuestar su respuesta a tales catástrofes; el Banco Mundial estimó que disponer de financiación en respuesta a una catástrofe procedente de los ILS tiene un efecto multiplicador de al menos cien. Esto significa que cada dólar de cobertura de una catástrofe proveniente de las ILS equivale al menos a 100 dólares de ayuda proveniente del sistema de cobertura tradicional.

Mortgage-backed securities

¿Qué es un MBS?

Un MBS es un instrumento financiero que está respaldado por un conjunto de hipotecas, por lo que el inversor tiene derecho a los flujos de dinero asociados a esas hipotecas subyacentes; cada conjunto puede incluir hipotecas individuales sobre propiedades residenciales o comerciales.

Hay dos grupos principales de MBS: “agency” y “non-agency”. Los primeros suelen estar garantizados o asegurados por una entidad gubernamental y, por tanto, son más seguros, pero ofrecen tasas de rendimiento más bajas. Los segundos son emitidos por organismos privados, están asegurados de forma privada o no están asegurados en absoluto, y por tanto están sujetos al riesgo de crédito, pero pueden ofrecer potencialmente mayores beneficios.

¿Qué pueden ofrecer a los inversores en el entorno actual?

Quizá le sorprenda saber que los MBS son el segundo mayor segmento del mercado de bonos estadounidense, después de los bonos del Tesoro, y que representan casi una cuarta parte del mercado de renta fija de Estados Unidos. La combinación de una alta calidad crediticia, un gran tamaño y una amplia gama de inversores también significa que el mercado de MBS de EE.UU. es generalmente muy líquido.

El mercado de MBS desempeñó un papel fundamental en la crisis financiera mundial, pero esta clase de activos ha evolucionado considerablemente en los años posteriores. Casi inevitablemente, la crisis de las hipotecas de alto riesgo ha supuesto un control de calidad más duro. Desde entonces, sólo los particulares con perfiles crediticios más elevados han podido obtener hipotecas.

Hemos visto cómo el mercado hipotecario estadounidense ha sufrido un cambio drástico en 2022. El aumento de los tipos de interés hipotecarios está contribuyendo a la disminución de las ventas de viviendas, que ahora han caído a niveles similares a los anteriores al COVID. A pesar de ello, el precio de las viviendas en EE.UU. sigue aumentando. En junio, los precios de la vivienda aumentaron un +0,6% respecto a mayo, y un 18% interanual, según Case-Shiller. Aunque no esperamos que estas grandes subidas continúen, creemos que la falta de oferta y la elevada formación de nuevos hogares deberían seguir incrementando los precios de la vivienda en un futuro próximo, mitigando el impacto de la subida de los tipos hipotecarios.

Como la mayoría de las hipotecas en EE.UU. son de tipo fijo, el aumento de los tipos de interés no tiene un impacto material en la calidad crediticia de la mayor parte del mercado hipotecario pendiente. De hecho, el aumento de los precios de la vivienda ha mejorado la relación préstamo-valor de las hipotecas existentes, lo que, a su vez, ha mejorado el perfil crediticio de los títulos hipotecarios antiguos. La morosidad de las hipotecas antiguas ha disminuido constantemente a medida que aumentaban los precios de la vivienda, y el número de liquidaciones de hipotecas que han resultado sin pérdidas ha aumentado constantemente con el tiempo.

La normativa y el endurecimiento de las condiciones de préstamo han mejorado la calidad del crédito hipotecario tras la crisis financiera mundial. En consecuencia, los criterios de concesión de las hipotecas residenciales “agency” estadounidenses siguen siendo bastante estrictos, aunque se han relajado en cierta medida para ayudar a los primeros compradores. Los criterios de concesión de las hipotecas “no-agency” también son estrictos, y el capital requerido por los bancos para mantenerlas es significativamente mayor que las de “agency”.

A pesar de la preocupación por la fuerte inflación y la perspectiva de una recesión, creemos que los MBS pueden capear el temporal. Esperamos que el consumidor estadounidense se mantenga resiliente gracias a la rigidez del mercado laboral y a la elevada tasa de ahorro durante la pandemia; la tasa de desempleo de EE.UU. en agosto fue del 3,7%, lo que, en nuestra opinión, debería permitir a la Reserva Federal actuar de forma agresiva sin machacar el mercado laboral y dejando el crédito al consumo relativamente indemne. Además, el mercado de MBS sigue estando respaldado por los elevados precios de la vivienda que, en nuestra opinión, es poco probable que caigan de forma significativa mientras haya escasez de viviendas.

Así, está claro que tanto los ILS como los cat bonds y los MBS ocupan una posición especial en el mercado. Considerando los difíciles y volátiles mercados actuales, las ventajas de diversificación y baja correlación que pueden ofrecer nunca han sido tan relevantes.