Breve resumen de la historia de la distribución transfronteriza de fondos en la Unión Europea

En 1985 se establecieron las bases para la distribución transfronteriza de fondos de inversión dentro de la Unión Europea (UE) mediante la Directiva de la Comisión Europea sobre “Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios” (OICVM). Esta directiva, proporciona un marco normativo armonizado para que todos los Estados miembros de la UE puedan constituir, gestionar y comercializar fondos de inversión para inversores minoristas más allá de las fronteras de la UE. Esto permite que los fondos OICVM domiciliados en un Estado miembro se puedan ofrecer fácilmente a los inversores de otro Estado miembro, lo que resulta beneficio bajo la óptica del mercado único de la Unión Europea.

Como los fondos OICVM son productos de inversión minorista, cuentan con un alto nivel de protección para el inversor y de supervisión cautelar en virtud de la Directiva sobre OICVM, lo que favorece su éxito fuera de la Unión Europea, en particular en Asia y América Latina, en donde gozan de una gran reputación.

Luxemburgo como domicilio más importante para los fondos transfronterizos

Según la European Fund and Asset Management Association (EFAMA), a finales de junio de 2021 se registraron 12,9 billones¹ de euros invertidos en fondos OICVM. De esta cantidad, el 36% estaba invertido en fondos OICVM domiciliados en Luxemburgo, y el 2,1% en fondos domiciliados en España.

Luxemburgo es el principal domicilio de los fondos OICVM y el segundo domicilio a nivel mundial de fondos de inversión, después de Estados Unidos. A diferencia del enorme mercado interior de Estados Unidos, la gran mayoría de los fondos OICVM domiciliados en Luxemburgo han atraído a inversores extranjeros. Según las cifras facilitadas por PwC² y la Association of the Luxembourg Fund Industry (ALFI), Luxemburgo cuenta con una cuota del 56,5% del total de autorizaciones para la distribución transfronteriza de fondos de inversión, lo que le convierte en el principal domicilio para este tipo de fondos. Las razones de esta privilegiada posición son múltiples.

Luxemburgo fue el primer Estado miembro de la UE que incorporó la Directiva sobre OICVM en su legislación local en 1988. Así, el país fue capaz de atraer a gestoras de activos de Estados Unidos, Reino Unido y Suiza, interesadas en ofrecer su experiencia a los inversores de la Europa continental. Como Luxemburgo transpuso la Directiva sin cambios, también atrajo a gestores de activos de otros Estados miembros de la UE que transpusieron la Directiva con más condiciones.

Con el tiempo, fueron muchos los proveedores de servicios dedicados específicamente al sector de los fondos de inversión los que se instalaron en Luxemburgo o se constituyeron localmente. Esto ha permito el desarrollo de un hub altamente especializado que ha convertido a Luxemburgo en el entorno ideal para quienes desean constituir y distribuir fondos de inversión transfronterizos. Gestores de activos de centros financieros como Londres, París, Fráncfort y Milán se han instalado en Luxemburgo y ofrecen fondos OICVM domiciliados en Luxemburgo en sus países de origen y en otros mercados.

A finales de agosto de 2021, de las gestoras de activos con fondos OICVM domiciliados en Luxemburgo, los principales países de origen³ eran Estados Unidos (20,5%), Reino Unido (16,9%), Alemania (14,0%), Suiza (14,0%), Francia (10,3%) e Italia (6,4%).

España como mercado de fondos extranjeros

A finales de 2020, en España se registró una oferta de casi 7.700 fondos extranjeros, lo que lo posiciona como el séptimo mercado más importante de Europa para los fondos extranjeros, situado justo por detrás de Italia⁴. Casi 4.400 de los fondos extranjeros ofrecidos en España, es decir, el 57%, estaban domiciliados en Luxemburgo. Por lo tanto, España es un mercado atractivo para los gestores de activos extranjeros, especialmente para los que tienen fondos domiciliados en Luxemburgo.

Según INVERCO⁵, la asociación española de fondos, las gestoras extranjeras gestionaban 238.000 millones de euros de activos para inversores españoles a finales de junio de 2021. Dado que 300.000 millones de euros fueron gestionados por gestores de activos con sede en España⁶, , los gestores extranjeros representaban el 44% del mercado de fondos de inversión en España en términos de activos. Las cinco mayores gestoras extranjeras que ofrecen fondos a los inversores españoles son Blackrock (que representa el 17,8% del patrimonio gestionado por gestoras extranjeras), Amundi (11,1%), JPMorgan (9,5%), DWS (6,7%) y Morgan Stanley (4,9%).

Gestoras de activos españoles en Luxemburgo

Las gestoras de activos españolas administran una parte relativamente pequeña del total de activos de los fondos domiciliados en Luxemburgo. Las principales gestoras de activos españolas con fondos domiciliados en Luxemburgo son, a nuestro entender, Banco Santander, Asesores y Gestores Financieros, MAPFRE Asset Management y BBVA. Por lo tanto, los gestores españoles desempeñan un papel relativamente secundario en el sector de los fondos luxemburgueses en comparación con el tamaño del mercado financiero español y de sus instituciones financieras. Una de las razones podría ser que los gestores españoles prefieren ofrecer productos de inversión domiciliados en España a sus clientes y pueden tener un mayor enfoque en América Latina, donde juegan un importante rol en la industria financiera local.